原標題：新股前瞻|收進增長陷瓶頸，嘉泓物流引進四股東“壯膽”

　　對于部分企業(yè)而言，公共衛(wèi)生事件的爆發(fā)，即是挑戰(zhàn)也是機遇，于4月7日向港交所遞交了招股說明書的嘉泓物流便完美的詮釋了這一點。

　　該公司在招股書中表示，固然公共衛(wèi)生事件的爆發(fā)導致了旗下的貨運代理服務、配送及物流服務需求減少，但衛(wèi)生用品的緊急空運代理服務需求有所增加，千航貨運 空運價格，這使得公司2020年第一季度的收進較2019年同期相比僅有略微下降。在各行各業(yè)深受衛(wèi)生事件影響的大環(huán)境下，嘉泓物流的收進能保持相對穩(wěn)定，實屬不易。

　　不過，就公司的基本面來看，嘉泓物流為尋求改變在近三年做了業(yè)務結構上的調(diào)整，但整體表現(xiàn)卻差強人意，收進陷進增長瓶頸始終未能突破。

　　在此次衛(wèi)生用品需求增長的機遇下，嘉泓物流能否有所收獲？

　　于細分領域中排名靠前

　　嘉泓物流的發(fā)展歷史，可追溯至1990年9月25日。當時CS空運成立，并于一年后正式開始提供空運代理服務。至1994年時，CS空運成為了首位國際航空運輸協(xié)會會員，加速了公司在航空物流行業(yè)的發(fā)展與布局。

　　經(jīng)過30年的積累，總部坐鎮(zhèn)香港的嘉泓物流已成為國際著名的物流解決方案提供商，其主要經(jīng)營三大業(yè)務板塊，分別是空運代理服務、海運代理服務、以及配送及物流服務。

　　該等業(yè)務服務主要聚焦于包括奢飾品及平價奢侈品在內(nèi)的高端時尚產(chǎn)品以及精品葡萄酒，嘉泓物流通過自有的業(yè)務據(jù)點以及貨運代理合作伙伴，將業(yè)務發(fā)展至中國內(nèi)地、歐洲以及亞洲的多個城市。

　　截至目前，嘉泓物流治理及運營著38個配送中心，其中香港32個，上海1個，成都2個，臺灣地區(qū)1個，意大利和瑞士各1個，所有配送中心總建筑面積達69.8萬平方英尺。

　　據(jù)灼識咨詢報告顯示，以2018年收進計，嘉泓物流是中國高端時尚產(chǎn)品綜合空運代理市場的第五名，市場份額1.7%，在香港地區(qū)排名第六名，市場份額2.5%。而在高端時尚產(chǎn)品的配送及物流業(yè)務方面，嘉泓物流在中國及香港地區(qū)均排名第一，市場份額為8.2%及20%。

　　兩大舉措開釋利潤增長

　　從細分領域的排名上看，嘉泓物流較為靠前，但其業(yè)績表現(xiàn)卻相對平穩(wěn)。2017-2019年，該公司的收進分別為15.24億(港元，下同)、15.39億元、14.84億元，未見明顯增長。

　　若從業(yè)務板塊來看，空運代理服務及海運代理服務的收進逐年下降，而配送及物流服務的收進卻穩(wěn)步上升，從2017年的15.4%提升至2019年的21.1%，這說明公司逐漸向配送及物流服務發(fā)力。

　　從產(chǎn)品類型上看，嘉泓物流聚焦于高端時尚及快時尚產(chǎn)品，2017年時，海運費，該兩大產(chǎn)品收進占比為54%，至2019年時，已上升至64.5%，提升超10個百分點。

　　在發(fā)送配送及物流、以及聚焦產(chǎn)品兩大舉措下，效果也較為明顯，即公司的毛利率穩(wěn)步提升，從2017年的17.1%提升至2018年的19.4%，2019年再升至20.7%。

　　在收進平穩(wěn)的情況下，毛利率提升帶動毛利穩(wěn)步增長，從2017年的2.61億元升至2019年的3.07億元。不過，經(jīng)調(diào)整凈利潤卻并未隨毛利穩(wěn)步增長，2018年時出現(xiàn)了明顯的同比下滑，這是由于2018年的行政及其他開支同比大增21%。而2019年時的行政開支與2018年持平，這意味著在毛利提升的情況下，公司的運營效率增強，因此2019年的經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增長28.87%。

　　衛(wèi)生用品增長能否抵抗總需求量萎縮？

　　通過上述分析能發(fā)現(xiàn)，嘉泓物流的業(yè)績并不算亮眼。在收進難以維持增長之時，公司只能通過業(yè)務結構、產(chǎn)品類型的調(diào)整來降低本錢，并通過運營效率的提升開釋利潤。若收進不能重回增長，這樣的模式并不長遠。而發(fā)展至如今局面，與該行業(yè)的特征有很大關系。

　　據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，綜合空運代理行業(yè)的發(fā)展增速已降至個位數(shù)。其預計，2018至2023年時，中國該領域的增速為5.6%，香港地區(qū)則更低，僅有0.8%。行業(yè)發(fā)展平緩，說明該行業(yè)已趨于成熟。

　　不過，市場中的玩家并不少，行業(yè)競爭劇烈且高度分散。即使嘉泓物流是中國高端時尚產(chǎn)品綜合空運代理市場的第五名，于香港地區(qū)排名第六名，但市場份額也僅是1.7%、2.5%。競爭如此大的行業(yè)，想從中突圍并不輕易。

　　但嘉泓物流就行業(yè)局勢也做出了自己的選擇，即大力發(fā)展物流及配送服務，空運、航運代理為兩翼的協(xié)同發(fā)展模式，經(jīng)過三年的調(diào)整，結構方面雖有所變化，但總量上并無突破。

　　不過，從2020年第一季度的表現(xiàn)來看，或許有了不同變化。以平常邏輯來看，由于中國內(nèi)地是嘉泓物流的最大市場(2019年收進占比35.9%)，那么在國內(nèi)為應對公共衛(wèi)生事件，復工復產(chǎn)明顯延后的情況下，其收進會受到明顯影響。

　　但據(jù)公司先容，一季度的收進同比僅略微下滑，千航貨運 空運價格，這意味著衛(wèi)生用品的需求或許出現(xiàn)了較大增長，從而彌補了其他品類收進的下滑。

　　從這個角度來看，在國外目前公共衛(wèi)生事件仍未見明顯好轉的情況螺螄粉下，嘉泓物流預計將有更多的衛(wèi)生用品需求增量，究竟該公司2019年時在意大利及其他國家的收進占比有24.3%。

　　不過，關鍵的地方在于，衛(wèi)生用品的增量能否抵消掉其他品類產(chǎn)品需求的下滑？究竟公司之前的產(chǎn)品主要為高端時尚和快時尚產(chǎn)品，要實現(xiàn)整體收進的明顯增長或許仍有一定的難度。

　　能否捉住衛(wèi)生用品這次機會，還得看公司的具體表現(xiàn)。因此，在這樣的疑慮下，嘉泓物流當前基本面的確定性并不算強，稍不樂觀或許便會負增長。

　　治理層或許對公司短期的表現(xiàn)也有一定擔憂，為保證IPO的順利完成，嘉泓物流于2020年3月2日引進了股東，讓股東為自己“壯膽”。據(jù)智通財經(jīng)APP了解，四位股東以2000萬港元的代價認購了4.5%的股份。這就意味著，在上市前，嘉泓物流的估值為4.44億港元。以2019年經(jīng)調(diào)整凈利潤計算，對應PE為8.37倍，相對合適。

　　若上市時的估值較4.44億港元高出不少，那么在公司基本面確定性不強的情況下，嘉泓物流也就沒有關注的必要了。

(責任編輯：DF529)