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　　《期貨交易學(xué)習(xí)筆記》（10）

　　【編 者 按】

　　隨著期貨、期權(quán)等衍生品種的豐富，以及中國金融開放程度的加大，在機(jī)構(gòu)投資者不中斷壯大的背景下，中國資本市場逐漸轉(zhuǎn)向?qū)I(yè)選手博弈階段，這對交易技巧的學(xué)習(xí)就愈發(fā)顯得重要。我們將不定期發(fā)表團(tuán)隊(duì)成員寶龍等撰稿的《期貨交易學(xué)習(xí)筆記》、《股票交易學(xué)習(xí)筆記》，也不排除未來會進(jìn)一步深化學(xué)習(xí)筆記之上的交易性實(shí)操內(nèi)收留，以饗長期關(guān)注我們公眾號的學(xué)習(xí)者。本期，我們繼續(xù)推出《期貨交易學(xué)習(xí)筆記》（10）通脹預(yù)期下談?wù)匋S金期貨.

　　【作者簡介】

　　寶龍，屬王先春團(tuán)隊(duì)之證券投資類量化策略團(tuán)隊(duì)核心成員。華北水利水電大學(xué)治理學(xué)學(xué)士，浙江工商大學(xué)計(jì)算機(jī)碩士。曾任國泰君安期貨、招商期貨量化研究員，合一投資、銀河期貨量化工程師。曾負(fù)責(zé)大型機(jī)構(gòu)資管系統(tǒng)研發(fā)，參與量化開源系統(tǒng)研發(fā)，擁有豐富的股票、期貨交易系統(tǒng)研發(fā)經(jīng)驗(yàn)。熟悉各類策略模型，對多因子阿爾法模型、CTA組合治理模型以及機(jī)器學(xué)習(xí)交易模型有深進(jìn)研究。目前，正深度研究王先春的理念以及《聰明交易贏家》，試圖打造一套長期穩(wěn)健增值的量化交易系統(tǒng)。

　　通脹預(yù)期下談?wù)匋S金期貨

　　最近疫情全球蔓延，截止當(dāng)天為止，全球累計(jì)確診人數(shù)達(dá)到165萬。這不禁會讓人想起上世紀(jì)二三十年代的流感，一百年就像個(gè)循環(huán)，疫病、經(jīng)濟(jì)蕭條、救市，一百年后的今天與一百年前的昨天是多么的相似，只不過物是人非，摩根不再，巴菲特也已年老。在此百年循環(huán)的時(shí)候，市場該何往何從，如何把握機(jī)會，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，獲得市場的饋贈呢？老祖宗有句話，盛世古董，濁世黃金，這篇文章從黃金期貨說起，先先容下黃金的基本知識，接著先容下黃金的宏觀及基本面知識，最后結(jié)合基本面和歷史價(jià)格走勢說說如何交易黃金期貨。

　　一、黃金基礎(chǔ)知識

　　1、黃金先容

　　貴金屬的一種，延展性好，可以拉成絲做成金絲，也能壓成片做成金箔；

　　抗腐蝕，千航國際，防酸防堿，在空氣中不易被氧化，穩(wěn)定性強(qiáng)；

　　因其稀少常被看做財(cái)富和地位的象征，需求不中斷增長；

　　2、供給與需求

　　全球黃金資源分布非常廣泛，主要集中與澳大利亞、南非、俄羅斯、美國、秘魯、印度尼西亞、巴西、加拿大、中國等，據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2018年底，全球黃金儲量共5.4萬噸，其中澳大利亞儲備約1萬噸排第一，南非約6000噸排名第二。

　　根據(jù)世界黃金協(xié)會的劃分，全球黃金的供給主要由礦產(chǎn)金、再生金、生產(chǎn)商對沖三部分構(gòu)成，其中礦產(chǎn)金及再生金比例之和在2019年達(dá)到了99.9%，下圖為2019年全球全年黃金供給比例圖。

　　數(shù)據(jù)來源：wind資訊

　　從歷史上看也是如此，礦產(chǎn)金和再生金占大部分，生產(chǎn)商購買儲備做對沖只是很小的一部分，下圖為2010年到2019年底的每個(gè)季度黃金供給圖，可以看出黃金的總供給相當(dāng)穩(wěn)定，而且每個(gè)分類也是相當(dāng)穩(wěn)定。

　　圖表及數(shù)據(jù)來源：wind咨詢，海通證券(600837,股吧)研究所

　　黃金的需求主要由金飾需求、科技需求、投資需求和央行購金四部分構(gòu)成。在黃金的需求中，投資需求和央行購金對金價(jià)影響相對較大，金飾品需求固然占比較大，但是需求穩(wěn)定。

　　數(shù)據(jù)來源：wind資訊

　　從歷史來看也能看出這些規(guī)律，下圖為黃金各個(gè)需求種別從2010年起每個(gè)季度的需求圖表，黃金的科技需求以及飾品需求變化不大，而投資需求以及央行購金需求隨著時(shí)間推移有多有少，那么投資需求及央行購金對黃金價(jià)格的影響就更為明顯，成為價(jià)格分析的重中之重。

　　圖表及數(shù)據(jù)來源：wind咨詢，海通證券研究所

　　3、黃金的生產(chǎn)、消費(fèi)與出口

　　倫敦?fù)碛惺澜缟献畲蟮狞S金現(xiàn)貨市場，美國擁有世界上最大的黃金期貨市場，其COMEX市場據(jù)全國首位

　　生產(chǎn)方面，南非是黃金第一大生產(chǎn)國，其次是中國

　　消費(fèi)方面，中國和印度是黃金消費(fèi)大國

　　4、黃金價(jià)格的影響因素

　　具備金融屬性、商品屬性和貨幣屬性，其價(jià)格的影響因素眾多

　　(1)從商品屬性來說

　　金礦勘探、開采、冶煉技術(shù)、自然因素等，這些影響有限，投資需求和央行儲備需求，這兩個(gè)影響最大

　　(2)從貨幣屬性來說

　　黃金處于美元信用的對立面，其價(jià)格與美元指數(shù)和實(shí)際利率呈現(xiàn)明顯的反向關(guān)系，并因此受到其他影響美元指數(shù)和實(shí)際利率的指標(biāo)影響，比如美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、美聯(lián)儲貨幣政策、通脹預(yù)期等。

　　(3)從金融屬性來說

　　黃金屬于避險(xiǎn)資產(chǎn)，戰(zhàn)爭、自然多難難、瘟疫等都會對黃金價(jià)格產(chǎn)生影響

　　二、黃金期貨的基本面情況

　　討論黃金基本面之前，首先來看看黃金歷史價(jià)格走勢圖。下圖是自從1970年以來黃金價(jià)格走勢圖，長期來看，黃金價(jià)格的三波長期上漲均在非常時(shí)期，石油危機(jī)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)、美國QE、貿(mào)易戰(zhàn)以及最近的疫情，這跟我們祖先傳下來的話濁世黃金不謀而合；而處于低通脹時(shí)期、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)期、美國加息時(shí)期，黃金價(jià)格則是震蕩甚至下跌。結(jié)合目前的情況，中美貿(mào)易戰(zhàn)、疫情，活動性吃緊、美國的降息接近0、無窮QE等等現(xiàn)象表明通脹預(yù)期無可避免，黃金價(jià)格處于上升通道，那么可以大膽預(yù)期黃金在未來5到10年內(nèi)都是值得配置的資產(chǎn)。

　　黃金價(jià)格50年歷史變遷（資料來源：wind咨詢、海通證券研究所）

　　接著看看央行的購買需求跟黃金價(jià)格的關(guān)系，下圖為全球央行購買需求與黃金價(jià)格的關(guān)系，結(jié)合上圖直到2010年到2012年處于次貸危機(jī)結(jié)束后的大寬松時(shí)期，我國四萬億的宏觀調(diào)控也是在那段時(shí)期祭出；2012年以后經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，2015年美國千航國際啟動加息計(jì)劃，到2018年加息8次，這段時(shí)間黃金價(jià)格一直下跌，全球央行購金需求維持在100噸左右較低水平；2018年7月美國以加稅為由挑起中美貿(mào)易戰(zhàn)，黃金價(jià)格開始到目前為止歷時(shí)近兩年的上漲，而2018年伴隨著美國加息周期逐漸結(jié)束，全球央行的購金需求大幅增長到250噸一年，這里可以看作提前布局黃金；從2018-2019年全球經(jīng)濟(jì)放緩，央行的購金需求下降到2018年以前的狀態(tài)，美國開始了降息周期，黃金價(jià)格繼續(xù)上漲。

　　全球央行購金需求（資料來源：Wind，海通證券研究所）

　　下面的資料來自新浪財(cái)經(jīng)，可以看出2019年美國從加息到降息的轉(zhuǎn)變過程，在這里可以看出2018年伴隨著黃金價(jià)格的上漲央行購金量忽然增多，央行購金可以對黃金價(jià)格階段行情的啟動有一定的指數(shù)作用，央行抄了一個(gè)歷史大底。意外的是2020年的新型冠狀病毒的疫情的發(fā)生，這加速了美國的降息過程，但筆者以為這不但沒有縮短甚至?xí)娱L美國的降息周期，美國甚至全球有可能長期處于低利率狀態(tài)；由此，筆者以為黃金價(jià)格繼續(xù)上揚(yáng)將為越來越得到大家的一致認(rèn)同。

　　前面先容的都是比較宏觀的基本面情況，預(yù)期5到10年內(nèi)黃金處于上漲周期，最后看看比較近的基本面的情況。3.3日美國降息50個(gè)基點(diǎn)，下調(diào)預(yù)備金50個(gè)基點(diǎn)，3月16日不到兩周的時(shí)間里，美聯(lián)儲再度降息75個(gè)基點(diǎn)，存款預(yù)備金下限調(diào)整為0，并啟動無窮購債計(jì)劃；疫情的嚴(yán)重性超過了各國的估計(jì)，全球有可能進(jìn)進(jìn)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，俄羅斯跟OPEC在石油上打價(jià)格戰(zhàn)，搶奪市場份額，美股暴跌三分之一，美原油價(jià)格最多跌到20美元一桶以下。

　　而在這種情況下，黃金并沒有體現(xiàn)出避險(xiǎn)作用，據(jù)分析這是由于各國活動性緊張，拋售價(jià)格比較高的資產(chǎn)來補(bǔ)充活動性；由此筆者以為，近期黃金在阻力位承壓并不影響黃金長期上漲，疫情得到控制會是一個(gè)比較好的拐點(diǎn)。

　　三、如何交易黃金期貨？

　　通過滬金期貨月線行情，如下圖，可千航國際以看出黃金承壓前面的400高點(diǎn)，上個(gè)月的大幅回調(diào)形成一個(gè)漂亮的螺旋槳，是由于國外疫情蔓延引起全球恐慌，從而造成股市暴跌，活動性吃緊，高位拋黃金成為各國的選擇，關(guān)鍵位置再加上活動性題目，黃金期貨價(jià)格并未轉(zhuǎn)而向下反而迅速形成一個(gè)v轉(zhuǎn)，繼續(xù)上攻，這說明黃金多頭很強(qiáng)勢，沒有好的地利但占盡天時(shí)。

　　而關(guān)于這個(gè)v轉(zhuǎn)，如下圖，其陡峭程度比較罕見，這種v轉(zhuǎn)往往預(yù)示著前面的低點(diǎn)將成為未來一年的低點(diǎn)，難以再次企及。

　　再看看COMEX黃金期貨，承壓長期的高點(diǎn)1900，這個(gè)高點(diǎn)跟滬金期貨的高點(diǎn)同樣在2011年形成，假如后面能夠創(chuàng)新高，結(jié)合基本面預(yù)示著此次疫情造成的經(jīng)濟(jì)后退比2008年更大；是這樣嗎，但從股市跌幅上來看、從目前各國經(jīng)濟(jì)徹底停滯來看、從各國降息力度、QE力度來看已經(jīng)超過了2008年，而且基本面政策發(fā)生才不久，這也是筆者堅(jiān)定以為價(jià)格將創(chuàng)2011年新高的原因。

　　日線上一方面COMEX黃金期貨明顯要更連續(xù)，這是由于外盤交易時(shí)間比內(nèi)盤交易時(shí)間長；而另一方面，COMEX黃金期貨價(jià)格已經(jīng)先滬金期貨一步突破1700的階段性新高，這說明滬金破380幾乎是完全確定的。

　　滬金期貨開始于2008年，不像COMEX金期貨那樣歷史悠久，但是從表現(xiàn)上可以看出前面價(jià)格相對更加強(qiáng)勢，最近滬金價(jià)格不如COMEX金強(qiáng)勢，但是長期可期，假如覺得黃金波動過大，長期做多滬金，做空COMEX金來做內(nèi)外盤套利也不失為好的交易。

　　結(jié)合上面的分析，該如何交易黃金期貨呢?

　　近期來看，黃金處于寬幅的上下調(diào)整節(jié)奏，這顯然會嚇倒一批未進(jìn)場的籌碼，同時(shí)把在場的大部分籌碼甩下車，但從技術(shù)分析上來看，劇烈的調(diào)整會縮減震蕩行情持續(xù)的時(shí)間，震蕩結(jié)束，剩下的都是非常果中斷的籌碼，利于行情往上走；所以短線上來看，假如價(jià)格下調(diào)幅度比較大，不要怕，果中斷進(jìn)，控制好倉位，設(shè)好止損就可以；目前處于多頭勢，做空可謂火中取栗，假如技術(shù)到位，配合市場可以做日內(nèi)的短線空頭，空運(yùn)報(bào)價(jià) 海運(yùn)價(jià)格，但不建議做空；一旦要隔夜，盡可能做多，必須要控制好倉位。

　　長期來看，考慮到黃金的上漲是大勢所趨，逢低就可以分批進(jìn)場，通過倉位控制的方法，不中斷的加倉；這種上躥下跳的行情，千航貨運(yùn) 空運(yùn)價(jià)格，長期持有肯定是比較難受的，所以進(jìn)場位置要好，盡可能的少承受浮虧；趨勢沒題目，基本面沒題目，只待有好的位置。

　　總結(jié)起來，筆者以為未來5到10年時(shí)黃金期貨交易的黃金時(shí)期，不管短線還是長線，順勢而為，有自己的交易系統(tǒng)并堅(jiān)持自己的交易系統(tǒng)就能在這多頭市種占盡上風(fēng)，如有神助。此篇完。

　　【聲明】：本篇文章為團(tuán)隊(duì)成員寶龍撰稿。供參考！

本文首發(fā)于微信公眾號：王先春。文章內(nèi)收留屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)態(tài)度。投資者據(jù)此操縱，風(fēng)險(xiǎn)請自擔(dān)。

（責(zé)任編輯：王治強(qiáng) HF013）