機(jī)構(gòu)：方正證券

　　評(píng)級(jí)：推薦

　　目標(biāo)價(jià)：無(wú)

　　 事件： 中通快遞公布 2018 年四季度財(cái)報(bào)及全年業(yè)績(jī) 業(yè)務(wù)量方面，中通四季度快遞業(yè)務(wù)量27.1億件，同比增長(zhǎng)34.7%； 全年業(yè)務(wù)量達(dá) 85.2 億件，同比增長(zhǎng) 37.1%。營(yíng)業(yè)收入方面，四 季度營(yíng)收同比增長(zhǎng) 29.9%至 56.28 億元，其中快遞收入同比增長(zhǎng) 29.4%至 49.6 億元人民幣；全年?duì)I收同比增長(zhǎng) 34.8%至 176.04 億元人民幣，其中快遞收入同比增長(zhǎng) 26.5%至 154 億元人民幣。 凈利潤(rùn)方面，對(duì)俄物流 ，四季度調(diào)整后凈利同比增長(zhǎng) 1.98%至 12.9 億元人 民幣；全年調(diào)整后凈利同比增長(zhǎng) 30.1%至 42.0 億元人民幣。 

　　分析： 

　　1. 市占率持續(xù)提升，龍頭地位更加穩(wěn)固 Q4 中通業(yè)務(wù)量穩(wěn)健增長(zhǎng)，繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，同比增速高于行業(yè)平 均水平8.6個(gè)百分點(diǎn)。全年業(yè)務(wù)量突破80億大關(guān)，市占率從2017 年的 15.5%提升至 16.8%，穩(wěn)居行業(yè)第一。業(yè)績(jī)方面，優(yōu)異業(yè)務(wù) 表現(xiàn)也帶來(lái)了調(diào)整后利潤(rùn) 30.1%的高增速，全年中通調(diào)整后凈 利潤(rùn)高達(dá) 42 億。整體來(lái)看，中通市占率、業(yè)績(jī)均處于行業(yè)領(lǐng)先 水平，龍頭地位穩(wěn)固。 

　　2. 18 年投資擴(kuò)產(chǎn)加速，成本端持續(xù)優(yōu)化動(dòng)力足 2018 年中通單票成本呈持續(xù)優(yōu)化態(tài)勢(shì)，同比下降 5.51%至 1.28 元，單票運(yùn)輸及分揀成本貢獻(xiàn)主要降幅，全年共計(jì)下降 0.11 元。 同時(shí)全年投資擴(kuò)產(chǎn)加速，在運(yùn)輸環(huán)節(jié)，中通卡車數(shù)量增至逾 5500 輛，其中自有車輛 4500 輛，其中 62%為 15-17 米掛車；在中轉(zhuǎn) 環(huán)節(jié)，中通自動(dòng)分揀設(shè)備在半年內(nèi)數(shù)量幾乎翻一倍，從上半年 末的 64 套增至 120 套。中轉(zhuǎn)、運(yùn)輸環(huán)節(jié)的產(chǎn)能儲(chǔ)備為中通 2019 年業(yè)務(wù)量增速跑贏行業(yè) 15%的目標(biāo)打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，同時(shí)賦予 中通 2019 年運(yùn)輸和轉(zhuǎn)運(yùn)環(huán)節(jié)成本降低的巨大潛力。 

　　3.全面布局綜合物流市場(chǎng)，長(zhǎng)期看好中通 作為快遞龍頭，中通全面布局公路物流，多業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。快 運(yùn)方面，中通快運(yùn)業(yè)務(wù)量保持高增速，市場(chǎng)估值 70 億左右，持 續(xù)帶來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)力?？缇澄锪鞣矫妫型ㄐ泱A 2018 全年帶來(lái)了 12.79 億的貨代收入，增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著行業(yè)增速 放緩，賽道內(nèi)彎道超車難度大大增加，龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)，倉(cāng)儲(chǔ)物流設(shè)備 ，長(zhǎng)期看 好中通成長(zhǎng)潛力。 

　　4.投資建議:預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年?duì)I業(yè)收入分別為 217.46、 273.26、317.34 億元，調(diào)整后凈利潤(rùn)分別為 49.29、59.14、70.03 億元， 對(duì)應(yīng) PE 為 19.18 倍、15.98 倍、13.50 倍。維持“推 薦”評(píng)級(jí)。 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:成本優(yōu)化不及預(yù)期、惡性價(jià)格戰(zhàn)爆發(fā)、快遞業(yè)務(wù)量增 速下滑