新冠疫情以來(lái)，國(guó)際郵輪公司遭碰到了前所未有的困難，一年的全面停航以及在2021年6月逐步開(kāi)始的有條件復(fù)航，讓郵輪公司的現(xiàn)金流遭受考驗(yàn)。通過(guò)不中斷借貸維持現(xiàn)金流是國(guó)際郵輪公司不得已而為之的舉措?？梢钥吹剑谝咔橹?，嘉年華團(tuán)體的資產(chǎn)負(fù)債率基本維持在40%左右，而今已經(jīng)飆升到了84%?；始壹永毡葓F(tuán)體的資產(chǎn)負(fù)債率在疫情前基本維持在60%左右，而今也升到了88%。諾唯真郵輪的資產(chǎn)負(fù)載率相對(duì)較高，疫情前接近70%，而今升到了92%的歷史最高點(diǎn)。

　　那么，這樣的資產(chǎn)負(fù)債率是否值得擔(dān)憂?資產(chǎn)負(fù)債率高不高，可以從兩個(gè)維度來(lái)分析。第一，橫向比較;第二，行業(yè)特征。

　　另外，負(fù)債并非總是產(chǎn)生負(fù)面價(jià)值，有一種負(fù)債是由于經(jīng)營(yíng)方式產(chǎn)生的負(fù)債，是企業(yè)基于上風(fēng)地位而有意向消費(fèi)者或者產(chǎn)業(yè)鏈上游獲得的無(wú)利息債務(wù)，比如房地產(chǎn)公司的預(yù)售制度，相當(dāng)于向購(gòu)房人獲得了一筆無(wú)息貸款;比如京東商城可以向其供貨方延遲支付消費(fèi)者的購(gòu)貨款。這樣的債務(wù)并不可怕。國(guó)際郵輪公司長(zhǎng)期以來(lái)建立起來(lái)了船票預(yù)售制度，部分游客有可能提前1年預(yù)訂船票并支付相應(yīng)的費(fèi)用。因此，郵輪公司掌控著額度不低的游客預(yù)支款。這部分預(yù)支款會(huì)被計(jì)進(jìn)公司負(fù)債。可以肯定的是，預(yù)支款是郵輪公司不用支付利息的借款，這部分負(fù)債對(duì)公司的運(yùn)營(yíng)不會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響，相反還會(huì)對(duì)公司運(yùn)營(yíng)本錢(qián)產(chǎn)生積極價(jià)值。根據(jù)《郵輪旅游學(xué)(第二版)》的數(shù)據(jù)，2014年，嘉年華和皇家加勒比共有游客的51億美元預(yù)支款，鐵路運(yùn)輸 上?？者\(yùn)，占這兩家公司2014年總資產(chǎn)的比重為8.5%。因此，假如扣除這一部分負(fù)債率，郵輪公司的資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)據(jù)會(huì)好一些。當(dāng)然，疫情期間游客的預(yù)支款并非無(wú)本錢(qián)的借貸。假如由于疫情原因使得游客預(yù)定的航線未能如期開(kāi)航，郵輪公司會(huì)給予游客一定的補(bǔ)償，這實(shí)在就是有本錢(qián)的負(fù)債了。換句話說(shuō)，疫情前的游客預(yù)支款和疫情后的游客預(yù)支款，對(duì)郵輪公司的經(jīng)營(yíng)效益會(huì)產(chǎn)生不同的結(jié)果。疫情對(duì)郵輪行業(yè)的穩(wěn)定運(yùn)行所產(chǎn)生的影響是全方位的。

　　最為關(guān)鍵的是，郵輪公司需要在2022年下半年拿出較好的業(yè)績(jī)，才能維持后續(xù)借貸的低利率，也才有可能逐步降低資產(chǎn)負(fù)債率，并給予資本市場(chǎng)以信心。

　　從產(chǎn)業(yè)的橫向比較來(lái)看，金融、房地產(chǎn)和建筑這三個(gè)行業(yè)的負(fù)債率最高，達(dá)到70%以上。食品飲料、文化傳媒和醫(yī)藥生物這三個(gè)行業(yè)的負(fù)債率最低，在40%以下。2012年中國(guó)上市公司的均勻資產(chǎn)負(fù)債率在42%左右。

　　再看看航運(yùn)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。中遠(yuǎn)海發(fā)2021年12月的最新資產(chǎn)負(fù)債率為75.4%，中遠(yuǎn)?？貫?6.8%，中遠(yuǎn)海特為57.9%，招商輪船為55.3%，中國(guó)外運(yùn)為52.8%，中遠(yuǎn)海能為49.6%，長(zhǎng)航鳳凰為35.7%，招商南油為32.6%，寧波海運(yùn)為29.8%，渤海輪渡為26.1%，海峽股份為11.1%。國(guó)際上，日本三家大型航運(yùn)公司日本郵船、商船三井和川崎汽船的資產(chǎn)負(fù)載率從2011年以來(lái)一直維持在60%-80%之間。其中，日本郵船的資產(chǎn)負(fù)債率均勻?yàn)?0.4%，商船三井為68.5%，川崎汽船為71.9%。可以看到，日本航運(yùn)公司的資產(chǎn)負(fù)債率維持在70%左右的高位，這跟其背后穩(wěn)定的運(yùn)營(yíng)模式密切相關(guān)。從這些資產(chǎn)負(fù)債率的數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)際物流，郵輪公司目前的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)是明顯偏高了，但這并不能作為判定郵輪公司風(fēng)險(xiǎn)的理由。還需要結(jié)合行業(yè)特征來(lái)分析。

　　另外，國(guó)際郵輪公司全球舉債，在全球低利率的大背景下，資金本錢(qián)并不高，這也許可以緩解人們對(duì)郵輪公司高資產(chǎn)負(fù)債率的疑慮。

　　通常以為，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大的行業(yè)，可以采用低負(fù)債的財(cái)務(wù)政策，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以便控制總體風(fēng)險(xiǎn)。在新冠疫情前，現(xiàn)代郵輪業(yè)經(jīng)過(guò)了約50年的發(fā)展，已經(jīng)建立起來(lái)了十分高效的本錢(qián)控制及規(guī)?；\(yùn)營(yíng)的模式，從而讓郵輪公司的毛利率維持在較高的水平。2016年以來(lái)，嘉年華郵輪、皇家加勒比游輪和諾唯真郵輪的毛利率基本維持在40%左右。良好的毛利率和巨大的公司體量讓郵輪公司能夠以較低的本錢(qián)借到錢(qián)。換句話說(shuō)，郵輪業(yè)在經(jīng)歷了911和2008年的全球金融危機(jī)之后，通過(guò)良好的業(yè)績(jī)證實(shí)了其運(yùn)營(yíng)的穩(wěn)健性，因此國(guó)際資本愿意為其貸款，郵輪公司也愿意通過(guò)較高的杠桿來(lái)獲得更大的收益。只不過(guò)，新冠疫情以來(lái)，國(guó)際郵輪業(yè)的全面停航，讓人們看到了郵輪業(yè)在某些特定條件下也具有脆弱性。疫情過(guò)后，郵輪業(yè)需要修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，由于人們對(duì)郵輪業(yè)低風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知已經(jīng)因新冠疫情而產(chǎn)生逆轉(zhuǎn)。