船廠附屬租賃公司中船集團（香港）航運于昨日上午在香港聯(lián)合交易所（香港交易所股票代碼：3877）首次亮相，價格為1.34港元（0.17美元），籌集了1,975百萬港元（2.55億美元）。根據(jù)香港聯(lián)合交易所的數(shù)據(jù)，截至6月16日，該公司的市值為82.2億港元（10.5億美元）。

股價立即從上市價格上漲幾美分至1.45港元的日內高位，但在約40分鐘內回落至1.34港元并且在一天內基本維持在該水平。然而，收盤時，價格進一步下跌至每股1.24港元（0.16美元）。從那時起，股價進一步下跌。今日香港時間中午，股價為1.15美元（1.15美元）。

即使在昨天上市后，該公司仍然主要是一家國有公司。在上市時，75％的股權歸中國船舶工業(yè)集團公司的各個實體所有。正如該集團的名稱所示，造船公司主要從事造船和船舶修理業(yè)務。

即使在上市后，由于國有公司中遠航運認購了1.755億股，中國政府重新收購部分股權。其他主要基石投資者是中國再保險，惠生工程和第一汽車。

首次公開發(fā)行（IPO）被國際和散戶投資者弱化認購。

CSSC Shipping - 個人資料 

該公司有三個主要業(yè)務線 - 船舶租賃（融資和經營租賃）; 建筑商和買家之間的船舶經紀; 和貸款服務。

中船集團成立于2012年，2018年實現(xiàn)收入21億港元。去年收入約42.4％來自融資租賃; 28.6％來自船舶經營租賃; 24.2％來自工業(yè)貸款。少量，低于5％，是傭金收入。

融資租賃是指CSSC Shipping購買符合客戶要求的船舶的安排。然后CSSC Shipping將船租給該客戶。經營租賃是一種非常類似的安排，因為CSSC Shipping在特定時間內向船舶經營者提供現(xiàn)有船只以換取租金。

CSSC Shipping還代表造船商代理造船交易，在此期間它確定機會，提供建議，信息，談判服務和解決問題。它需要建造商的造船價格的0.5％至2.0％的傭金。

該公司的客戶絕大多數(shù)是船舶運營商 - 這一類別占2018年所有收入的90％以上。其他重要客戶類型是造船商和貿易公司。

這家新上市公司的董事表示，與造船公司的聯(lián)系使CSSC Shipping具有競爭優(yōu)勢。他們補充說，國際空運查詢，該公司擁有“在海洋產業(yè)方面的強大專業(yè)知識和豐富經驗”，并且受益于“地區(qū)和國家政策”。

2018年，該公司的支出為14.6億港元（1.868億美元），其中財務費用和銀行費用占總額的71.5％。 

所得稅前利潤為704.4百萬港元。 

該公司總資產為293億港元，總負債為235億港元。因此，其凈資產狀況為57.7億港元。

截至2018年12月底，該公司擁有65艘船舶，其中43艘為融資租賃，22艘為經營租賃。船隊的平均年齡為兩年。該船隊包括25艘散貨船，14艘油輪，10艘箱式船，7艘液化天然氣/液化石油氣船和9艘“其他”。

資金的使用

該公司擬使用12.2億港元的凈收益來加強其船舶租賃業(yè)務的資本基礎。資金將用于購買三艘支線船，另外12艘（主要是海岬型），14艘油輪和8艘“特殊噸位”船。

另外610,400,000港元將用于海洋能源相關項目的售后租回交易。這將包括液化天然氣和液化石油氣單位，特別是兩個浮動儲存和再氣化單元。其余部分將用于營運資金和一般用途。

IPO分析 - 折舊是一個關鍵問題

通過Smartkarma平臺發(fā)布投資洞察力分析的Aequitas Research的特許金融分析師Ke Yan認為，該公司對其船舶進行了低估，“因此夸大了其凈收入”。

利潤是通過從同一年產生的收入中扣除在給定年份內花費的資金來計算的。

很簡單。

但是長期存在的資產，比如機械，就構成了一個問題。購買長壽命資產的成本通常發(fā)生在資產壽命的開始階段，但使用資產產生的任何收入都會在其整個生命周期內發(fā)生。如果沒有任何會計調整，購買長期資產往往會在購買的第一年降低利潤，但會在隨后的幾年中提高利潤。

根據(jù)“匹配原則”，會計師試圖在同一年將費用與相關收入相匹配。因此，會計師通過將購買價格除以資產的預期壽命來折舊長期資產的成本。然后，將該折舊資金的一部分記入公司資產壽命每年的費用。因此，特定年份的真實銷售成本與產生收入的年份相匹配。良好的折舊會計可以獲得更準確的利潤數(shù)。順便說一句，“累計折舊”記錄在資產負債表上，但我們將忽略該分析的目的。