10月31日，麗人麗妝再次更新了招股說(shuō)明書(shū)，同樣為電商代運(yùn)營(yíng)，2018年才遞交招股書(shū)的壹網(wǎng)壹創(chuàng)都已經(jīng)順利上市，而2016年就已經(jīng)開(kāi)啟上市路的麗人麗妝卻仍然前路未卜。

雖然都是電商運(yùn)營(yíng)企業(yè)，麗人麗妝與壹網(wǎng)壹創(chuàng)其實(shí)有很大區(qū)別，前者選擇成為“網(wǎng)絡(luò)零售商”，松原物流 ，買斷品牌銷售權(quán)，開(kāi)設(shè)并運(yùn)營(yíng)品牌官方旗艦店，后者則更為直接，產(chǎn)品依然由品牌方發(fā)貨，壹網(wǎng)壹創(chuàng)只負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)品牌官方網(wǎng)店，并向品牌方收取管理費(fèi)，細(xì)微的差別卻最終導(dǎo)致二者在毛利率、存貨、應(yīng)收賬款水平等各個(gè)方面的巨大差異。

另外，2012年就已入股麗人麗妝的阿里集團(tuán)，至今仍是其第二大股東，不過(guò)，“抱上”阿里大腿的麗人麗妝在獲得資金的同時(shí)也陷入各方對(duì)其依賴阿里旗下電商平臺(tái)的質(zhì)疑聲中，在歷次反饋意見(jiàn)以及2018年未過(guò)會(huì)的審核意見(jiàn)中，上交所多次提及麗人麗妝與阿里集團(tuán)利益關(guān)系。

抱緊阿里大腿，上市路也依然坎坷

麗人麗妝主要從事電商零售業(yè)務(wù)和品牌營(yíng)銷運(yùn)營(yíng)服務(wù)，其中電商零售業(yè)務(wù)是核心業(yè)務(wù)。

具體包括接受品牌方的委托，在線上開(kāi)設(shè)、運(yùn)營(yíng)官方旗艦店，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的在線銷售，同時(shí)也提供覆蓋頁(yè)面視覺(jué)設(shè)計(jì)、整合營(yíng)銷策劃、售前/售后客戶服務(wù)、倉(cāng)儲(chǔ)物流等多個(gè)環(huán)節(jié)的全鏈路網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷綜合服務(wù)。

據(jù)最新招股說(shuō)明書(shū)顯示，2016-2018年以及2019年上半年，麗人麗妝實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.16億、34.20億、36.15億以及16.57億，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)33.91%，歸母凈利潤(rùn)分別為8110.04萬(wàn)、2.27億、2.52億以及1.51億，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)76.38%。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，黃韜直接以及間接持有麗人麗妝37.35%股權(quán)，為實(shí)際控制人，而2012年阿里創(chuàng)投以4500萬(wàn)入股麗人麗妝，成為其第二大股東，2015年轉(zhuǎn)讓股權(quán)給阿里網(wǎng)絡(luò)，至今仍持股19.55%，剩余股權(quán)較為分散。

2016年，麗人麗妝就曾向上交所遞交過(guò)招股說(shuō)明書(shū)，卻在2018年第一次上會(huì)時(shí)被否，從當(dāng)時(shí)的反饋意見(jiàn)來(lái)看，抱上阿里的大腿卻也成為了一項(xiàng)弊端。由于麗人麗妝的業(yè)務(wù)主要在天貓以及淘寶等平臺(tái)進(jìn)行，對(duì)阿里的依賴也就不言而喻，直到今年再次遞交招股書(shū)，這一點(diǎn)依然是上交所反饋意見(jiàn)的重點(diǎn)。

9月，壹網(wǎng)壹創(chuàng)已經(jīng)成功過(guò)會(huì)登陸A股，而二次申報(bào)的麗人麗妝卻還沒(méi)有眉目。

低毛利、高存貨的“網(wǎng)絡(luò)零售商”模式

如果你還有印象的話，貓妹之前寫過(guò)《淘寶“店小二”上市：一億買辦公樓，超60%營(yíng)收依賴百雀羚》，壹網(wǎng)壹創(chuàng)也是同樣的經(jīng)營(yíng)模式，代為運(yùn)營(yíng)電商服務(wù)，賺著“中間商”的錢。

但與壹網(wǎng)壹創(chuàng)不同的是，麗人麗妝將業(yè)務(wù)的重心放在了電商零售業(yè)務(wù)上，即“買斷銷售模式”，擁有對(duì)店鋪和產(chǎn)品的所有權(quán)，也承擔(dān)店鋪運(yùn)營(yíng)、營(yíng)銷推廣等成本，每年超過(guò)90%的營(yíng)業(yè)收入來(lái)自這項(xiàng)業(yè)務(wù)。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，壹網(wǎng)壹創(chuàng)的營(yíng)收主要由品牌線上營(yíng)銷管理服務(wù)構(gòu)成，收入來(lái)自百雀羚等化妝品公司，而麗人麗妝的收入則主要是來(lái)自天貓以及淘寶等平臺(tái)進(jìn)行購(gòu)物的個(gè)體消費(fèi)者，后者更像是“網(wǎng)絡(luò)版屈臣氏”。

相比壹網(wǎng)壹創(chuàng)，麗人麗妝這種“網(wǎng)絡(luò)零售商”的經(jīng)營(yíng)模式一個(gè)弊端就是毛利率水平更低。

近年來(lái)，電商零售業(yè)務(wù)毛利率雖然略有上升，但也只有37.02%，品牌營(yíng)銷運(yùn)營(yíng)服務(wù)毛利率也從59.01%下降至43.36%，2019年上半年綜合毛利率為36.73%，而同樣的品牌運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)壹網(wǎng)壹創(chuàng)毛利率則平均能達(dá)到53.27%。

不僅如此，在與同行業(yè)公司跨境通(7.080, -0.24, -3.28%)、寶尊電商、網(wǎng)創(chuàng)科技（即“壹網(wǎng)壹創(chuàng)”）和若羽臣對(duì)比時(shí)，麗人麗妝的毛利率也是處在末尾，不占優(yōu)勢(shì)。

而麗人麗妝能有更大的營(yíng)收規(guī)模主要依賴于合作品牌數(shù)量以及品牌銷量，但這也帶來(lái)了另一個(gè)弊端，就是高存貨水平。

招股說(shuō)明書(shū)顯示，麗人麗妝有60余家美妝、個(gè)人護(hù)理品牌合作方，包括施華蔻、蘭芝、雪花秀、凡士林等，麗人麗妝的業(yè)務(wù)就是先向品牌大量進(jìn)貨，再通過(guò)電商平臺(tái)旗艦店進(jìn)行銷售，而這種銷售模式必然需要大量備貨。

2016-2018年以及2019年上半年，麗人麗妝期末存貨余額分別為3.88億、3.65億、5.80億以及4.67億，而同一時(shí)期壹網(wǎng)壹創(chuàng)的期末存貨余額均不超過(guò)1億。